A股三大杠杆风险接近尾声 2.4万亿资金准备进场

大千世界

昨日华泰证券回应中融信托及证监会处罚四券商事件表明场外配资清理已进入最后关头。自去年7月起步的这轮牛市的一个重要推动力是资金加杠杆，但随着今年6月份对场外配资的查处，股市调整迄今已近3个月，但监管层对场外配资的零容忍态度没有丝毫动摇，按规定，除了两家券商可拖至十月外，其余均将在本月完成清理，而两融资金规模跌破万亿关口后何时见底依然存谜，至于股权质押风险，本周刚刚显山露水，配资、两融、质押三大杠杆风险何时才能出清?负面影响是否接近尾声?

◆嘉宾

刘云峰/大同证券策略分析师

温丽君/南京证券高级策略分析师

配资 去杠杆压力已经接近尾声

大众证券报和财信网：自去年7月起步的这轮牛市的一个重要推动力是资金加杠杆，但随着今年6月份对场外配资的查处，股市调整迄今已近3个月，但监管层对场外配资的零容忍态度没有丝毫动摇，按规定，除了两家券商可拖至十月外，其余均将在本月完成清理，你认为配资风险是否已进入尾声?是否还会有反复?

刘云峰：配资的风险应该是接近尾声了。虽然我们并不能很确切的知道，尚未清理的场外配资规模还有多大，但是我们可以从其它方面去推测：首先是证监会的态度，本次股灾之前证监会一度以极严厉的态度对待场外配资，但是当市场出现非理性暴跌之后，证监会立即出来澄清，说对于配资“只限制增量，不强制清理存量”，这种转变来源于证监会对场外配资清理负面作用的担忧，至少当时心理是没底的。而此次，证监会再度严厉清理场外配资且给出明确的时间表，表明证监会已经有信心掌控当前的局面，由于证监会对场外配资进行过全面摸底，所以从证监会的态度变化，我们可以推测出场外配资的影响已经不大。另一个佐证是场内两融余额，场内两融的杠杆要明显低于场外的，在杠杆较低的两融余额都已被削去超过一半的情况下，高杠杆的场外配资的余量，应该是所剩不多了。所以其风险基本已进尾声，且是可控的，并且此次清理，证监会采取的“重压+重罚”的方式，力图“斩草除根”，所以未来场外配资反复的可能性应该不大。

温丽君：8月底以来，监管层再度加大了对场外配资的监察力度，不仅场外存量的股票配资，就连此前的伞形信托也都成为此次清理对象，从官方的消息来看，目前需要清理的规模在2000亿元左右，但是对于场外配资的数据无从统计，市场更多的是通过场内融资的数据变化情况来倒推场外股票配资的去杠杆进程。从场内融资数据上看，在7月份暴跌过后，融资余额8月份又经历了新一轮的快速回落，去杠杆效应非常明显，融资余额从8月17日的1.39万亿元大幅回落至9月2日的近期新低9591亿元，下降幅度高达31%，目前的融资规模已经下降至去年年底的水平，继续大幅下降空间已经不大。此外，考虑到目前的去杠杆已经危及上市公司股权质押的平仓风险，再度大幅去杠杆可能性已经较低，去杠杆的压力已经接近尾声。目前最大的问题在于，悬在市场头上的去杠杆的压力使得市场的风险偏好难以有效提升，事实上，场外观望的资金已经远大于场内的杠杆规模，因此，目前更多的是需要反复的震荡筑底以逐渐恢复市场信心。

印花税 出台概率及必要性不高

大众证券报和财信网：除了证监会维稳股市，近期央行、财政部等多部委甚至是总理都在发声支持经济和资本市场，但市场信心依旧不稳，有人开始期待印花税下调政策，你认为该政策出台的可能性有多大?持续的政策组合拳何时才会产生积极效果?

刘云峰：我认为近期出台印花税调整政策的可能性不大，即使出台作用也有限。历史上为刺激市场而下调印花税多次，但都不能扭转市场的下跌趋势，只能刺激短期市场。在近期证监会严厉打击过度投机行为的背景下，出台短期刺激政策的可能性不大。目前市场有传言，说会参考红利税的做法，按持股期限征收不同的印花税，长期持有达一定时间的可能会免征，短期持股则不下调。但事实情况是：真

昨日华泰证券回应中融信托及证监会处罚四券商事件表明场外配资清理已进入最后关头。自去年7月起步的这轮牛市的一个重要推动力是资金加杠杆，但随着今年6月份对场外配资的查处，股市调整迄今已近3个月，但监管层对场外配资的零容忍态度没有丝毫动摇，按规定，除了两家券商可拖至十月外，其余均将在本月完成清理，而两融资金规模跌破万亿关口后何时见底依然存谜，至于股权质押风险，本周刚刚显山露水，配资、两融、质押三大杠杆风险何时才能出清?负面影响是否接近尾声?

◆嘉宾

刘云峰/大同证券策略分析师

温丽君/南京证券高级策略分析师

配资 去杠杆压力已经接近尾声

大众证券报和财信网：自去年7月起步的这轮牛市的一个重要推动力是资金加杠杆，但随着今年6月份对场外配资的查处，股市调整迄今已近3个月，但监管层对场外配资的零容忍态度没有丝毫动摇，按规定，除了两家券商可拖至十月外，其余均将在本月完成清理，你认为配资风险是否已进入尾声?是否还会有反复?

大千世界

刘云峰：配资的风险应该是接近尾声了。虽然我们并不能很确切的知道，尚未清理的场外配资规模还有多大，但是我们可以从其它方面去推测：首先是证监会的态度，本次股灾之前证监会一度以极严厉的态度对待场外配资，但是当市场出现非理性暴跌之后，证监会立即出来澄清，说对于配资“只限制增量，不强制清理存量”，这种转变来源于证监会对场外配资清理负面作用的担忧，至少当时心理是没底的。而此次，证监会再度严厉清理场外配资且给出明确的时间表，表明证监会已经有信心掌控当前的局面，由于证监会对场外配资进行过全面摸底，所以从证监会的态度变化，我们可以推测出场外配资的影响已经不大。另一个佐证是场内两融余额，场内两融的杠杆要明显低于场外的，在杠杆较低的两融余额都已被削去超过一半的情况下，高杠杆的场外配资的余量，应该是所剩不多了。所以其风险基本已进尾声，且是可控的，并且此次清理，证监会采取的“重压+重罚”的方式，力图“斩草除根”，所以未来场外配资反复的可能性应该不大。

温丽君：8月底以来，监管层再度加大了对场外配资的监察力度，不仅场外存量的股票配资，就连此前的伞形信托也都成为此次清理对象，从官方的消息来看，目前需要清理的规模在2000亿元左右，但是对于场外配资的数据无从统计，市场更多的是通过场内融资的数据变化情况来倒推场外股票配资的去杠杆进程。从场内融资数据上看，在7月份暴跌过后，融资余额8月份又经历了新一轮的快速回落，去杠杆效应非常明显，融资余额从8月17日的1.39万亿元大幅回落至9月2日的近期新低9591亿元，下降幅度高达31%，目前的融资规模已经下降至去年年底的水平，继续大幅下降空间已经不大。此外，考虑到目前的去杠杆已经危及上市公司股权质押的平仓风险，再度大幅去杠杆可能性已经较低，去杠杆的压力已经接近尾声。目前最大的问题在于，悬在市场头上的去杠杆的压力使得市场的风险偏好难以有效提升，事实上，场外观望的资金已经远大于场内的杠杆规模，因此，目前更多的是需要反复的震荡筑底以逐渐恢复市场信心。

印花税 出台概率及必要性不高

大众证券报和财信网：除了证监会维稳股市，近期央行、财政部等多部委甚至是总理都在发声支持经济和资本市场，但市场信心依旧不稳，有人开始期待印花税下调政策，你认为该政策出台的可能性有多大?持续的政策组合拳何时才会产生积极效果?

刘云峰：我认为近期出台印花税调整政策的可能性不大，即使出台作用也有限。历史上为刺激市场而下调印花税多次，但都不能扭转市场的下跌趋势，只能刺激短期市场。在近期证监会严厉打击过度投机行为的背景下，出台短期刺激政策的可能性不大。目前市场有传言，说会参考红利税的做法，按持股期限征收不同的印花税，长期持有达一定时间的可能会免征，短期持股则不下调。但事实情况是：真

2015-09-13 10:58:49　来源: 网易财经