“通缩”幽灵挥散不去 如今成了中国经济的大问题

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文 / 刘晓翠 2015年11月07日 19:12:12 华尔街见闻

在不少经济学家看来，当前中国经济真正的风险在于通货紧缩。

根据中新网报道，摩根大通首席经济学家朱海斌在国际金融论坛2015年年会上表示，现在中国经济已处于通缩阶段，制造业实际增速“可能接近于零”，这一点需引起高度关注。

中金公司首席经济学家梁红亦指出，“中国经济已进入通缩状态”，如果调整不及时，中国经济可能会“吃大亏”，遭受不必要的痛苦。

今年9月，中国CPI同比增速重新跌回“1”时代，而同期PPI已经连续43个月下降，至-5.9%。

对于通缩风险的警告，中国社会科学院学部委员余永定此前也提到过：

造成通货收缩的原因，产能过剩后，企业要去库存和去杠杆，有效需求就会下降，这又导致过剩产能的增加，会导致一个恶性循环。 有两个过程，一个是去产能的过程，一个是有效需求减少的过程。这两个过程在竞赛，只有需求产能的速度大于有效需求减少的速度，才可以出现新的平衡。在目前的情况下，一方面要去产能，另一方面要尽可能的避免有效需求过度下降，否则的话，中国经济就会运行在低于经济增长速度的区间，甚至会进一步下滑，形成通货收缩所导致的经济衰退。这一点是我们目前面临最严重的挑战。

如果通货紧缩与债务问题相叠加，局面可能会更加严峻。美国经济学家Iriving Fischer在1933年提出了“债务—通货紧缩”理论。该理论认为，企业过度负债和通货紧缩会相互作用、相互增强，最终导致经济衰退甚至严重的萧条。

华尔街见闻日前介绍过瑞银集团中国首席经济学家汪涛的观点，她认为，中国现在正面临着债务-通缩陷阱。（具体点击此文查看）

不断增长的债务水平、走低的物价、疲弱的实体经济活动和高企的实际利率……这些都意味着中国的债务负担正急剧上升。随着企业销售额和现金流萎缩、物价水平下降，企业和地方政府将持续缺少足够的现金流来支撑他们的债务。

结果就是，这类企业将越来越依赖新的贷款来偿付现有债务，并为公司业务进行融资。这意味着，在企业投资和贷款需求都很疲弱的情况下，杠杆率仍将持续攀升。这会加重中国本就已经高企的债务负担。由于企业削减投资和生产计划以试图应对财务压力，从而创造了一个负反馈循环，由此产生的债务将进一步影响实体经济。在这种情况下，银行的资产质量将持续恶化，金融体系内的不良贷款率也将被推高。最终的结果是，更多的信贷风险将被暴露，比如未来几年可能出现推迟还债或者发生债务违约。

“我们应该竭尽全力稳定住经济增长，不要让债务通货收缩的恶性循环使我们的经济增长速度在潜在的经济增长速度之下运行，甚至不断下跌。”余永定在日前举办的2015凤凰财经峰会上称。

他认为，在这段时间内，中央可能会采取扩张性的财政政策，同时辅之于扩张性货币政策来稳定中国经济增长，去过剩产能，同时刺激有效需求，使中国实现稳定的回声，回到长期的增长趋势上。

目前市场预期财政政策将继续加码，这点从财政部副部长朱光耀日前的讲话中可以看出端倪：

从金融危机教训可以反思，3%的赤字率红线和60%的负债率红线，是不是绝对科学的标准，这些观念的僵化并不利于改革，要在实践中调整。

这被不少分析人士解读为财政要开始扩张的信号。