民生策略：中级反弹只差一个条件就成真！

疯疯颠颠

2015-10-04 08:56:14　来源: 网易财经

来源：民生策略

作者：李少君，民生首席策略师

核心逻辑与观点

一、展望与回顾：“911-双十二”中级反弹到了吗？

市场进入 “911到双十二”中级反弹起点证真期间，关键信号证真概率不断增大。目前去杠杆加引入市场几成定论，人事发令枪已经打响，管理思路转变明显，还差一个流动性超出对冲范围。如果流动性迟迟没有放松，会影响到反弹高度，如果及时放松，那么中级反弹完美实现。从历史经验来看，四季度往往也是市场变盘的节点。证真后市场反弹以蓝筹搭台、主题伴奏、成长唱戏展开。根据中级反弹展开的节奏和特点，建议投资者重点关注业绩与市场弹性相对更好的板块。

二、基本面：稳增长持续发力，外部环境呈中性

1）经济继续承压，市场对于稳增长加码预期继续升温；2）9月份以来稳增长加码明显提速，重点表现在审批力度、政策支持和资金保障方面；3）经济转型、国企改革、国际合作均在逐步推进并取得相应成果，这将有效提振市场信心；4）美联储暂缓加息，短期内降低了人民币贬值压力，或缓解资本外流压力。

三、市场面：风险情绪继续修复，流动性趋于改善

1）决策层对股市重视和关心，坚定市场信心；2）监管思路渐明晰，“标本兼治”完善市场制度；3）配资清查趋于尾声，“堵邪开正”或导资金有序回流；4）货币有望继续宽松，流动性释放超出对冲范围可期。

四、行业面：经济动能疲弱，关注估值相对较低行业

盈利空间方面，短期动能不足，上中下游持续弱势；估值方面，银行、非银金融、有色、食品饮料、电力设备、家电板块估值水平仍处于历史中位数以下。

五、重点推荐标的

建议投资者重点关注金融、医药、轻工制造、商贸零售、餐饮旅游、电力、计算机、传媒等行业；主题方面重点关注迪士尼、新能源汽车与充电桩、核能核电、网络安全与大数据、国企改革、在线旅游、石墨烯等概念板块。

风险提示：信用风险爆发，经济下行超预期，企业业绩不及预期。

回顾和展望：“911-双十二”中级反弹到了吗

市场进入“911到双十二”中级反弹起点证真期间，关键信号证真概率不断增大。9月以来我们所提出的三条逻辑持续发酵：稳增长持续加码、大小流动性改善、管理思路和人事变化。在无风险利率被压住，市场流动性改善，风险情绪修复下将驱动中级反弹行情的展开。我们所设置的相关验证信号不断证真，目前去杠杆加引入市场几成定论，人事发令枪已经打响，管理思路转变明显，还差一个流动性超出对冲范围。

目前市场仍处于自我修复的状态，横盘整理下震荡区间收窄，交易量低位企稳，市场情绪也趋于平稳，长时间的窄幅波动横盘决定了市场终将选择自己的方向，而这又决定了后期稳健反弹还是回调后剧烈反弹的格局。根据9月以来形势的发展，我们所设定的两大关键信号，稳增长项目资金到位和开工、流动性释放超出对冲范围证真的概率在加大，从历史经验来看，四季度往往也是市场变盘的节点。进入10月，中级反弹开启的可能性将大幅上升，如果流动性迟迟没有放松，会影响到反弹高度，如果及时放松，那么中级反弹完美实现。

证真后市场反弹三部曲——蓝筹搭台、主题伴奏、成长唱戏。首先，反弹会从稳增长的蓝筹行情展开，其特点主要体现在市场底部确认，市场企稳、个别蓝筹板块开始获得绝对收益，市场信心得以修复；此后，围绕自上而下和自下而上的驱动，表现为主题活跃，主题的持续性加强，市场成交量开始放大；最后，唱戏和跳舞的仍将是符合两鸟论的板块，既包括改革背景的传统产业，也包括转型背景的成长板块。

结构配置关注两大关键词：安全边际与市场弹性。根据中级反弹展开的节奏和特点，建议投资者重点关注业绩与市场弹性相对更好的板块，重点关注金融、医药、轻工制造、商贸零售、餐饮旅游、电力、计算机、传媒等行业投资机会。主题方面重点关注近期有政策催化，具有转型与稳增长双重特征的板块，尤其是三大热点，即十三五规划、国企改革和习奥会相关的概念板块，重点关注迪士尼、新能源汽车与充电桩、核能核电、网络安全与大数据、国企改革、在线旅游、石墨烯等概念板块。

基本面观察：稳增长持续发力，外部环境呈中性

（一）经济继续承压，稳增长需求增强

经济继续承压，市场对于稳增长加码预期继续升温。8月份规模以上工业增加值同比实际增长6.1%，比7月份加快0.1个百分点，但由于7月份工业增速经历了较大幅度下滑，因此经济动能仍较弱，预计工业生产增速仍将在低位徘徊；1-8月份，全国房地产开发投资同比增长3.5%，增速比1-7月份回落0.8个百分点，房地产开发企业土地购置面积持续大幅下降，8月当月，房地产销售有所回暖，但土地购置费增速由正转负，下降9.1%，表明房地产市场仍处于去库存的阶段；8月份全国固定资产累计投资（不含农户）同比名义增长10.9%，增速跌破11%，创下2000年12月以来的新低；出口额同比仍在低位徘徊，为-4.1%；核心 CPI（剔除食品以及能源的CPI）未表现出上涨趋势，国内消费需求依然乏力，9月份制造业PMI为47，创09年3月以来新低，连续7个月位于枯荣线下。综合来看，实体经济尽管出现了一些边际改善的迹象，整体下行压力仍不容乐观，稳增长措施的加快推进和发力预期进一步升温。

疯疯颠颠

（四）货币有望继续宽松，流动性释放超出对冲范围可期

经济下行风险加大，稳增长的推进需要宽松的货币政策配合。微观层面，受益于大宗低迷造成的成本下降，2015Q2的企业毛利率有所改善，但未来大宗低迷将难以延续，对企业盈利能力难以形成支撑。宏观层面，9月财新中国制造业PMI初值为47，较8月终值下降0.3个百分点，创2009年3月以来最低，内外需求仍疲弱，加之工业产出大幅下滑、金融和地产对经济贡献下降，货币政策仍待宽松。外汇占款降幅有望收窄，流动性释放超对冲范围可期。8月11日，人民币出现“意外”贬值，8月美元兑人民币外汇贬值超预期，此次汇率贬值与美联储加息预期升温有关。随着汇率贬值压力有所缓解，外汇占款降幅有望收窄，流动性释放超出对冲范围可能。

民生策略：中级反弹只差一个条件就成真！

行业面观察：经济动能疲弱，关注估值相对较低行业

经济下行下终端需求不振，基建加码对经济带动效应目前尚不显著，经济动能整体仍显不足。从盈利空间看，上中下游整体持续弱势。从估值看，各行业目前整体估值处于高位，但部分行业仍估值偏低，如银行、非银金融、有色、食品饮料、电力设备、家电仍处于历史估值中位数以下。

（一）盈利空间：短期动能不足，上中下游持续弱势

上中下游价格彼此影响，彼此间的盈利状况也在与整体市场经济走势保持一致，表现为经济状况良好时盈利空间的提升，以及经济动能衰退时相互之间的挤压。我们重点考察PPI各分项指标，并结合PMI指标对上中下游各行业分别进行考察。

我们用PPI采掘代表上游行业出厂价格，PPI原材料代表中游材料行业出厂价格，PPI加工代表中游制造业出厂价格，PPI生活资料表示生活资料出厂价格，CPI代表最终消费价格水平。

PPI原材料和PPI采掘指数呈同步下行趋势，可以看出上游、中游材料行业价格整体仍处于下行阶段。从盈利空间看，中游材料行业盈利空间继续恶化。从领先指标PMI主要原材料购进价格、PMI原材料库存看，PMI主要原材料购进价格围绕枯荣线上下波动，而PMI原材料库存仍略低于荣枯线。我们认为中游材料行业仍然将库存控制在较低水平，盈利空间进一步受到挤压。

民生策略：中级反弹只差一个条件就成真！

中游加工业价格处于下跌之中，上游原材料价格也出现跌幅扩大的情况下，中游加工业盈利空间进一步有所改善。从PMI生产指数来看，PMI处于荣枯线以上，但较前期有所下降，目前PMI制造业市场指数预示市场景气度持续走低。

民生策略：中级反弹只差一个条件就成真！

下游消费行业，PPI生活资料整体呈下降趋势，跌幅较前期有所扩大，但CPI主要受农产品价格以及劳动力价格的上行影响。8月份CPI与PPI“剪刀差”达到7.9%，为1994年以来的最大值。全部工业品PPI长时间走低而CPI未见下降，显示经济通缩风险仍在持续，低效的运转表明整个制造业经济的创收能力正在衰竭。而对于消费类厂商来说，PPI与CPI的裂口可以理解为企业利润，消费类行业仍然存在一定机会。消费行业中我们更看好价格传导能力更强的接近终端消费的逆周期版块，包括医药、餐饮旅游等行业。

（二）估值水平：关注估值水平处于历史相对低位行业

比较行业当前与样本区间估值水平显示，各行业目前整体估值水平仍处于相对高位，原因在于：一是经济整体下行下，企业业绩也趋于下降，股市上行更多依靠估值提升，二是本轮牛市是经历了六年沉寂，行业高估值更多的集中在15年上半年。因此，尽管市场自股灾以来跌幅接近40%，在一个更长时间区间来看估值仍处于高分位数。“年轻的高估值”背景下行业中仍不乏“便宜”的版块，目前估值水平仍处于历史中位数以下，如银行、非银金融、有色、食品饮料、电力设备、家电板块。

重点推荐标的

（一）行业配置

市场已经进入我们所设定的“911到双十二中级反弹起点”的证真期。9月以来所设置的一系列信号不断证真，当前仍剩三个关键信号：稳增长项目的资金到位和开工、流动性宽松超出对冲范围和场外资金重回场内，其中前两者更为重要。从三条主逻辑看，稳增长逻辑下，相关举措正在加速推进，且随着经济下行压力的进一步增大以及相关保障性措施的落实，稳增长项目的资金到位和开工信号证真概率上升；流动性逻辑下，汇率企稳资本外流压力减小，配合稳增长货币政策将继续维持宽松，由此流动性释放超出对冲范围信号证真可能性增大，场外配资清理接近尾声，政策重心转向引导资金合理有序重回场内可能性也在加大。而且从历史经验来看，四季度一般也是市场变盘的时点。

目前去杠杆加引入市场几成定论，人事发令枪已经打响，管理思路转变明显，还差一个流动性超出对冲范围，如果市场认为这不是问题，那么反弹就会延续，并发展成我们预言的中级反弹。之后，如果流动性迟迟没有放松，会影响到反弹高度，如果及时放松，那么中级反弹完美实现。

证真后市场反弹三部曲——蓝筹搭台、主题伴奏、成长唱戏。


首先，反弹会从稳增长的蓝筹行情展开，其特点主要体现在市场底部确认，市场企稳、个别蓝筹板块开始获得绝对收益，市场信心得以修复；此后，围绕自上而下和自下而上的驱动，表现为主题活跃，主题的持续性加强，市场成交量开始放大；最后，唱戏和跳舞的仍将是符合两鸟论的板块，既包括改革背景的传统产业，也包括转型背景的成长板块。在中级反弹三部曲展开过程中，市场关注的焦点将逐渐由前期的估值与业绩构成的风险支撑转向板块的市场弹性，而市场的弹性将更多的取决于政策倾斜、改革预期与成长前景。

结构配置关注两大关键词：安全边际与市场弹性。

市场继续处于自我修复期，建议投资者重点关注业绩与市场弹性相对更好的板块，重点关注金融、医药、轻工制造、商贸零售、餐饮旅游、电力、计算机、传媒等行业投资机会。主题方面重点关注近期有政策催化，具有转型与稳增长双重特征的板块，尤其是三大热点，即十三五规划、国企改革和习奥会相关的概念板块，重点关注迪士尼、新能源汽车与充电桩、核能核电、网络安全与大数据、国企改革、在线旅游、石墨烯等概念板块。

（二）股票组合

民生策略：中级反弹只差一个条件就成真！

民生策略：中级反弹只差一个条件就成真！

网易财经
会赚钱的客户端：

疯疯颠颠

（四）货币有望继续宽松，流动性释放超出对冲范围可期

经济下行风险加大，稳增长的推进需要宽松的货币政策配合。微观层面，受益于大宗低迷造成的成本下降，2015Q2的企业毛利率有所改善，但未来大宗低迷将难以延续，对企业盈利能力难以形成支撑。宏观层面，9月财新中国制造业PMI初值为47，较8月终值下降0.3个百分点，创2009年3月以来最低，内外需求仍疲弱，加之工业产出大幅下滑、金融和地产对经济贡献下降，货币政策仍待宽松。外汇占款降幅有望收窄，流动性释放超对冲范围可期。8月11日，人民币出现“意外”贬值，8月美元兑人民币外汇贬值超预期，此次汇率贬值与美联储加息预期升温有关。随着汇率贬值压力有所缓解，外汇占款降幅有望收窄，流动性释放超出对冲范围可能。

民生策略：中级反弹只差一个条件就成真！

行业面观察：经济动能疲弱，关注估值相对较低行业

经济下行下终端需求不振，基建加码对经济带动效应目前尚不显著，经济动能整体仍显不足。从盈利空间看，上中下游整体持续弱势。从估值看，各行业目前整体估值处于高位，但部分行业仍估值偏低，如银行、非银金融、有色、食品饮料、电力设备、家电仍处于历史估值中位数以下。

（一）盈利空间：短期动能不足，上中下游持续弱势

上中下游价格彼此影响，彼此间的盈利状况也在与整体市场经济走势保持一致，表现为经济状况良好时盈利空间的提升，以及经济动能衰退时相互之间的挤压。我们重点考察PPI各分项指标，并结合PMI指标对上中下游各行业分别进行考察。

我们用PPI采掘代表上游行业出厂价格，PPI原材料代表中游材料行业出厂价格，PPI加工代表中游制造业出厂价格，PPI生活资料表示生活资料出厂价格，CPI代表最终消费价格水平。

PPI原材料和PPI采掘指数呈同步下行趋势，可以看出上游、中游材料行业价格整体仍处于下行阶段。从盈利空间看，中游材料行业盈利空间继续恶化。从领先指标PMI主要原材料购进价格、PMI原材料库存看，PMI主要原材料购进价格围绕枯荣线上下波动，而PMI原材料库存仍略低于荣枯线。我们认为中游材料行业仍然将库存控制在较低水平，盈利空间进一步受到挤压。

民生策略：中级反弹只差一个条件就成真！

中游加工业价格处于下跌之中，上游原材料价格也出现跌幅扩大的情况下，中游加工业盈利空间进一步有所改善。从PMI生产指数来看，PMI处于荣枯线以上，但较前期有所下降，目前PMI制造业市场指数预示市场景气度持续走低。

民生策略：中级反弹只差一个条件就成真！

下游消费行业，PPI生活资料整体呈下降趋势，跌幅较前期有所扩大，但CPI主要受农产品价格以及劳动力价格的上行影响。8月份CPI与PPI“剪刀差”达到7.9%，为1994年以来的最大值。全部工业品PPI长时间走低而CPI未见下降，显示经济通缩风险仍在持续，低效的运转表明整个制造业经济的创收能力正在衰竭。而对于消费类厂商来说，PPI与CPI的裂口可以理解为企业利润，消费类行业仍然存在一定机会。消费行业中我们更看好价格传导能力更强的接近终端消费的逆周期版块，包括医药、餐饮旅游等行业。

（二）估值水平：关注估值水平处于历史相对低位行业

比较行业当前与样本区间估值水平显示，各行业目前整体估值水平仍处于相对高位，原因在于：一是经济整体下行下，企业业绩也趋于下降，股市上行更多依靠估值提升，二是本轮牛市是经历了六年沉寂，行业高估值更多的集中在15年上半年。因此，尽管市场自股灾以来跌幅接近40%，在一个更长时间区间来看估值仍处于高分位数。“年轻的高估值”背景下行业中仍不乏“便宜”的版块，目前估值水平仍处于历史中位数以下，如银行、非银金融、有色、食品饮料、电力设备、家电板块。

重点推荐标的

（一）行业配置

市场已经进入我们所设定的“911到双十二中级反弹起点”的证真期。9月以来所设置的一系列信号不断证真，当前仍剩三个关键信号：稳增长项目的资金到位和开工、流动性宽松超出对冲范围和场外资金重回场内，其中前两者更为重要。从三条主逻辑看，稳增长逻辑下，相关举措正在加速推进，且随着经济下行压力的进一步增大以及相关保障性措施的落实，稳增长项目的资金到位和开工信号证真概率上升；流动性逻辑下，汇率企稳资本外流压力减小，配合稳增长货币政策将继续维持宽松，由此流动性释放超出对冲范围信号证真可能性增大，场外配资清理接近尾声，政策重心转向引导资金合理有序重回场内可能性也在加大。而且从历史经验来看，四季度一般也是市场变盘的时点。

目前去杠杆加引入市场几成定论，人事发令枪已经打响，管理思路转变明显，还差一个流动性超出对冲范围，如果市场认为这不是问题，那么反弹就会延续，并发展成我们预言的中级反弹。之后，如果流动性迟迟没有放松，会影响到反弹高度，如果及时放松，那么中级反弹完美实现。

证真后市场反弹三部曲——蓝筹搭台、主题伴奏、成长唱戏。


首先，反弹会从稳增长的蓝筹行情展开，其特点主要体现在市场底部确认，市场企稳、个别蓝筹板块开始获得绝对收益，市场信心得以修复；此后，围绕自上而下和自下而上的驱动，表现为主题活跃，主题的持续性加强，市场成交量开始放大；最后，唱戏和跳舞的仍将是符合两鸟论的板块，既包括改革背景的传统产业，也包括转型背景的成长板块。在中级反弹三部曲展开过程中，市场关注的焦点将逐渐由前期的估值与业绩构成的风险支撑转向板块的市场弹性，而市场的弹性将更多的取决于政策倾斜、改革预期与成长前景。

结构配置关注两大关键词：安全边际与市场弹性。

市场继续处于自我修复期，建议投资者重点关注业绩与市场弹性相对更好的板块，重点关注金融、医药、轻工制造、商贸零售、餐饮旅游、电力、计算机、传媒等行业投资机会。主题方面重点关注近期有政策催化，具有转型与稳增长双重特征的板块，尤其是三大热点，即十三五规划、国企改革和习奥会相关的概念板块，重点关注迪士尼、新能源汽车与充电桩、核能核电、网络安全与大数据、国企改革、在线旅游、石墨烯等概念板块。

（二）股票组合

民生策略：中级反弹只差一个条件就成真！

民生策略：中级反弹只差一个条件就成真！

网易财经
会赚钱的客户端：