股灾的代价:注册制改革延期 市值损失超30万亿

疯疯颠颠

2015-09-27 14:15:20　来源: 证券市场周刊·红周刊(北京)

A股市场的股灾基本结束了，正如习主席说的，市场已进入自我修复、自我调节阶段，市场承接力明显增强了，系统性风险已经过去。不过此轮股灾代价巨大，主要体现在两大方面：一是《证券法》修订被迫延期，证券市场改革方向虽然不变，但改革进程被迫延长；二是社会财富蒙受巨大损失，市值损失超30万亿，投资者元气大伤，国家投入巨资救市被套，货币超发使人民币汇率承受贬值压力。

《证券法》修订延期考量注册制改革

众所周知，根据原来的计划，《证券法》修订的三审分别安排在今年4月、8月和10月，因此新《证券法》最快可以在10月份获得通过，为注册制改革铺平道路。但是8月份《证券法》修订的二审没有如期举行，这引起了人们的猜测。9月24日，在南湖互联网金融峰会论坛的间隙，《证券法》修订案起草组组长、全国人大财经委副主任吴晓灵表示，《证券法》（修订草案）的二审最快也要到12月，后面的三审以及出台只能等明年看了。原因是股市波动使得有关方面要更多研究经验教训，所以整个的进程向后推迟。

本次修订《证券法》因为事关股票发行注册制、加强信息披露等多项重要法条修改，所以广受市场关注。《证券法》修订是注册制改革的前提条件，《证券法》修订的延期，意味着注册制改革也将延期。根据吴晓灵的表述，明年能否完成《证券法》的修订仍然具有不确定性，还需要看。而本轮股灾所产生的负面影响也需要较长的时间来观察和评估。

原来市场各方都显得比较浮躁，都希望只争朝夕地完成《证券法》的修订，以便尽快推出注册制改革。甚至还有人表示，注册制改革可以不等《证券法》修订，通过特别授权来规避《证券法》的限制。显然，很多人都把注册制当成了灵丹妙药。其实注册制还没有经过实践的检验，这就像A股市场的新股发行改革，改的时候都认为这个办法最好，但改来改去一直没有解决根本问题，现在把全部希望寄托在注册制改革上，未必能够如愿以偿。

虽然改革进程被延缓不是一件好事，但大家冷静下来以后，多花点时间把改革方案再做得周密一些，坏事也可以变成好事。有什么必要一定要在今年内推出注册制改革呢？那些急不可待的人完全是被一种虚幻的情绪所左右，似乎A股市场的根本问题就是新股发行不够多，导致供求关系失衡。但是股灾告诉人们，不是新股发行不够多，而是市场非理性的亢奋很有害。现在新股发行暂停了，但一段时间里少量的抛盘就可以将个股打到跌停板，这是供不应求还是供过于求呢？我们不能拿市场非理性亢奋时的不正常现象来作为制定政策的依据。

超发货币救市引发多重问题

本轮股灾所造成的社会财富损失是惊人的，市值损失30万亿元或许有点虚，但确确实实有一大批市场中最活跃的大户、中户投资者被扫地出门了。国家为了救市，史无前例地投入巨资直接到二级市场买股票，也大部套牢。国家救市从本质上看，就是用国家资金置换出了投资者手中被套牢的筹码。很多人对国家救市所付出的巨大代价是认识不清的，以为国家有的是钱，救市是一件轻而易举的事，因此不断要求国家加码买股票。

那么国家的钱从哪里来？还不是超发货币。现在超发货币只要键盘上敲几个电子符号就完成了。但这并不是虚拟的，因为国家的增量资金替换出投资者的筹码，投资者手上实实在在地套现了大量货币，货币真实地多出来了。多出来的资金到哪里去了呢？买房子、消费。当然，大部分投资者仍留着资金准备抄底股市，所以社会的通胀压力一时并没有充分显现出来，但人民币汇率的贬值压力却增加了。

央行在就人民币汇率贬值召开的媒体吹风会上明确表示，本来7月份是货币增长的传统小月，但由于救市，货币增长过快，这是人民币贬值的重要原因。救市救出人民币贬值，这是很多人事先根本就想不到的。当然，如果央行顶着不让人民币汇率贬值行不行呢？也行，后来央行通过市场运作扭转了人民币汇率继续贬值的市场预期就是一个证明。笔者猜测，央行突然将人民币汇率大幅贬值，真实目的是要趁人们预期人民币汇率将持续贬值而大量买进美元时，抛售过多的外汇储备，回笼超发的人民币。

综上所述，股灾代价巨大，市场各方切不可好了伤疤忘了疼，现在正是加强制度性建设的有利时机，对A股市场一些创新产品须重新进行全面评估，避免重蹈覆辙。