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英国《金融时报》: 管理新冠债务是未来10年的关键任务

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发表于 2020-6-21 19:09:19 | 显示全部楼层 |阅读模式
  戴维斯:新冠危机过后,美国国债将超过GDP的130%,比10年前高出逾30个百分点。作为世界最大借款国,美国将影响其他国家管理债务的方式。






  2020年6月21日 15:28 宏观经济学家 加文•戴维斯 为英国《金融时报》撰稿


  在所有主要发达经济体中,由于大流行病导致的政府借款激增几乎没有先例,即便把战争时期包括在内也是如此。以美国为例,仅2020年4月至6月这一个季度,预计公共借款就达到3万亿美元,接近今年美国国内生产总值(GDP)的15%。


  国际货币基金组织(IMF)预计,这场衰退过后,美国政府债务将超过GDP的130%,比10年前高出逾30个百分点。作为世界上最大的借款国,美国无疑将影响其他国家管理其债务的方式,包括政府发行工具的数量和期限,以及央行购买的债券。


  假设各国不愿引入“债务禧年”(debt jubilees)来注销其债务、或者将债务转换成股权,那么巨额公共债务将需要无限期得到管理,几乎看不到其规模缩减的前景。债务规模越大,债务管理不善的经济成本就越高。


  迄今为止,市场一直能够消化美国公共债务的增加,没有遭遇什么严重问题,尽管美联储(Federal Reserve)已向市场注入紧急流动性,以防止较长期国债市场出现脱节。


  政府的资金需求主要是通过发行短期票据来满足的,这些票据吸收了由失业救济金驱动的家庭储蓄增加。此外,美联储正在无限期恢复其常态化的债券购买计划。


  无论是在美国还是在其他国家,各方都没有对政府债务的可持续性感到恐慌。这是一个巨大的成功故事。


  短期票据融资加上央行购买较长期债券,这一组合可能会持续很长一段时间。然而,2008年金融危机之后的几年里,债务管理的情况并非如此。


  当时,美国财政部最初通过发行票据来应对更高的预算赤字,但这些债务通过期限更长的票据和债券进行再融资。这将市场债务的加权平均期限从46个月延长至66个月(见下表)。最近给财政部的建议表明,同样的思路可能也适用于这一次。


  为什么美国财政部往往更青睐较长期债券?毕竟,由于长期债券收益率通常存在正数的“期限”溢价,因此,其偿债成本一般高于连续滚转较短期债券的累计偿债成本。


  历史表明,美国财政部通常可以通过发行短期债券来显著降低偿债成本,但那将意味着财政部承担大得多的利率风险——如果通胀或实际债券收益率突然大幅上升。在这类情况下,对即将到期的短期债务进行再融资的需要,将迅速导致净利息支付飙升,从而增加预算赤字,而且很可能是在不利的经济条件下。


  因此,青睐长期债务可以平整危机期间的利率支付,尽管会提高未来数十年的平均偿债成本。美国财政部通常会倾向于“购买”这份“保单”,尤其是在长期债券收益率像现在这样异常低的时候。


  经济学家约翰•科克伦(John Cochrane)主张,现在应该大幅延长债券期限,因为在他看来,近期的债务激增可能使美国在未来几年遭遇财政危机。


  但这可能令美联储更难以像以往的量化宽松时期那样,通过购买国债来降低收益率和缩短债券期限,从而放松货币环境。


  2010年代的结果是一场冲突:美国财政部延长了公众持有债券的期限,而美联储的行动缩短期限。据估计,美国央行的量化宽松政策令10年期美国国债收益率下降了1.37%,而财政部的债券发行抵消了约60%的降幅。


  由于美国财政部和美联储是一份公共部门资产负债表的两个部分,它们向着完全不同的方向使劲没有意义。如果像许多人预期的那样,长期停滞在未来几年加剧,那么美国财政部应专注于较短期融资,以帮助美联储降低债券收益率,支持经济增长。


  美国财政部会在2020年代延长公共债务的期限吗?


  遵循先例,美国政府最初依靠票据市场为预算赤字出人意料的激增买单。


  票据发行缩短了整体债务的期限,但美国财政部可能会考虑在未来几年延长这一期限,就像其在2013至2017年所做的那样。但如果长期经济停滞持续下去,这可能与美联储的货币政策发生冲突。


  译者/何黎


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