专题：证监会开始护市

夺标

证监会连夜发布融资融券管理办法，扩大券商融资渠道

澎湃新闻

2015-07-01 22:52 来自 牛市点线面

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中国证监会办公厅新闻办官微@证监会发布 7月1日深夜发布消息称，证监会发布证券公司融资融券业务管理办法，进一步扩大券商融资渠道：一是短期公司债试点扩大至全体券商；二是允许券商开张两融资产证券化（如图）。

中国证监会新闻发言人张晓军当晚表示，证监会将进一步扩大证券公司融资渠道，具体措施包括扩大券商短期公司债券发行试点和允许券商开展融资融券收益权资产证券化业务。

张晓军说，根据证监会《公司债券发行与交易管理办法》规定，前期有20家证券公司开展了发行短期公司债券试点，效果较好，因此，证监会7月1日决定，试点扩大到所有证券公司，允许其通过沪深交易所、机构间私募产品报价与服务系统等交易场所发行与转让证券公司短期公司债券。

他表示，根据证监会发布的《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定》，允许证券公司开展融资融券收益权资产证券化业务，进一步拓宽证券公司融资渠道，确保证券公司业务稳步开展。

民生证券首席策略分析师李少君解读：

1 允许扩大证券公司发债范围，有利于券商提高杠杆，提高资金供应能力，进而提升合规杠杆规模天花板，引入市场增量资金。

2 两融收益权业务开展，在提升场内融资能力，提高场内融资天花板的同时，最重要的是有利于引导场外高风险违规资金有序流入场内，在肯定了合理杠杆的同时，疏导了高风险杠杆。

3 券商资产进一步盘活，业务收入增速提升，券商板块在几乎消停了半年后，再度迎来政策红利，同时券商板块市值大，能有效稳定市场。

华泰证券首席分析师罗毅解读：

1 交易费、过户费双降，顶起市场信心。新政表明监管层呵护股市、鼓励交易的坚定态度。市场根结在于对于杠杆资金担忧与大幅下跌形成的恶循环，也即市场最缺的是信心。政策上对症下药，降低交易费和过户费是一剂良药，重点在于信心回归，让市场回归理性。

2 年均超600亿让利，真金白银看的见。股市按日均交易额8000亿计算，交易费和过户费每年将向投资者让利超600亿元，其中交易所经手费释放约80亿，中证登过户费让利约560亿。

3 信心回来，大金融走起。市场将逐步回归理性，行业演绎将显著不同以往，“故事”依然会讲，但真正具备估值安全边际，同时具备强进攻性的大金融板块最为受益，强烈推荐大金融板块：银行、保险、券商。事
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国泰君安林采宜：政府为什么发这么多令牌呵护股市？

国泰君安证券首席经济学家 林采宜

2015-07-01 23:28 来自 牛市点线面

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7月1日晚，多个有利于股市的政策发布。澎湃新闻记者 张新燕 图
从人民日报的社论，到新华社的股评，再到央行接二连三的降准降息，中国政府呵护股市的拳拳爱心昭然于世。为什么一向以促进实体经济增长为政策目标的政府如此看重资本市场？笔者认为，主要原因有以下四个方面：

首先，二级市场的估值决定了同类企业在一级市场融资的难度以及融资的成本。

受制于征信体系欠发达，信用识别成本高，中小企业融资难融资贵是中国创业经济发展的最大瓶颈。从去年四月至今，14个月之内，央行定向降准五次，普遍降准两次（和定向降准同时推出），降息四次，贷款基准利率从6%一直降到4.85%，然而，在这一轮又一轮的货币宽松之下，企业的中长期贷款和投资规模却不见回升，可见，央行放给商业银行的流动性宽松并没有通过信贷路径有效传递到实体经济。

在利率传导机制失效的情况下，股市的托宾Q效应却相对比较明显，随着互联网概念、3D、机器人等高科技类公司股票价格在二级市场的强劲飙升，大量的社会资金以一级市场股权投资的形式进入这些行业，天使、风投和PE对新兴产业的青睐随着注册制预期下的创业板估值不断上升也水涨船高。与大量资金流入相对应的，是相关行业投资的迅速扩大。

之所以货币宽松不能有效转变成中小企业的信贷宽松，这和银行信贷资金的低风险偏好有关。央行不断放松银根，商业银行却依然惜贷，这是创业经济和信贷资金在风险收益匹配度上的错位导致。而新三板的如火如荼证明，适合支持创业经济迅速成长的是一级市场的股权融资，风险偏好高的资本市场资金才是和中小企业高风险高收益相匹配的金融资源，来自各个层次的资本市场直接融资才是解决融资难融资贵的有效路径。

其次，由于规范杠杆投资形成的多米诺骨牌效应可能造成金融市场的系统风险。

在雷曼没有倒下之前，整个次贷的风险资产规模不过千亿美元，但雷曼的破产导致衍生品市场的多米诺骨牌效应；股价暴跌之后，数以万亿美元的资产卷入金融风暴之中，最后形成了全球性的金融危机。

这次A股市场以配资公司高杠杆支撑起来的投机性筹码在强制平仓机制下扮演了极端的风险放大器，高杠杆融资的强平警戒线告急，而不得不增加保证金的融资者为了保住融资盘，被迫赎回基金，引起基金公司被动抛盘，如此恶性循环，股价一泻千里，一层又一层的强平线被击穿，引发市场恐慌性主动抛盘。政府采取相关政策并通过舆论引导，实际上是控制市场恐慌情绪以免引起风险的持续放大。

第三，新一轮国企改革和政府的积极财政政策需要二级市场的牛市配合。

混合所有制改革中，中央和地方出让国有股权的估价和（同类）企业在二级市场的估值密切相关。

根据五月份的最新月度数据，我国财政收入同比增幅只有5％，低于GDP的增幅，在财政收入捉襟见肘的情况下，“积极的财政政策”需要适度变现国有资产，土地财政目前显然已经不合时宜，出让国有股权成为重要财源。

因此，牛市对于国企的混合所有制改革、以及中央和地方政府变现资产、实施积极财政政策的基础至关重要。

第四，资本市场的财富效应既是防通胀的药方，也是缓解资本外流人民币汇率贬值压力的缓压器。

目前，我国M2总量接近130万亿，比2005年同期翻了5倍，而同期国内生产总值GDP的增幅是3.5倍左右，无数经济实践表明，政府大量释放的宽松流动性要么推高资产价格，要么推高物价，2014年下半年以来，在房市的财富效应弱化之后，大量资金流入股市，追逐新的财富效应，如果牛市预期逆转，那么，股市流出的资金无论冲入商品市场、推升物价还是流向海外，对国内金融市场和实体经济的平稳运行都是负面影响。

在这种情形下，政府呵护股市，给投资者一个慢牛的预期，无论对于防止通胀抬头，还是缓解人民币资本外流压力都有一定的积极作用。