深度：有望完成快牛到慢牛切换？

夺标

：年内6000点？
多空分歧较大 短期调整还未到位
上市怎么看？
A股震荡调整，上证综指暴跌6.5%，直接的导火索是汇金大额减持工行、建行的信息引发了市场负面情绪的爆发；其次是第二轮新股发行缴款临近，3万亿资金冻结对市场流动性紧缩效应显现；再加上市场前期涨幅较大，逼近5000点关口，获利了结的投资者日益增多，多方面负面因素的叠加造成了市场的单日大跌。　　展望后市，中国经济复苏的速度比较缓慢，央行进一步降息降准的可能性仍在，市场流动性有望继续保持充裕，股市继续上涨的基础良好。然而，由于A股市场已经经历了较长时间的大幅上涨，大小非、投资者的获利了结意愿在不断增强，短期市场将面临较大压力。长期来看，A股市场在短期震荡调整中，有望完成从快牛到慢牛的切换，业绩增长良好的低估值蓝筹板块有望重新成为市场的主导。


　5月大盘以大幅震荡的方式收官。回顾一下5月的市场，既有月初和月尾股指大幅跳水的惊心动魄，又有沪指从4100点附近一路狂奔到4986点，一月大涨近900点的心花怒放。由于5月市场出现了前所未有的变化，尤其是经历了“5·28”沪指300多点的暴跌后，市场并未出现惯有的强力反弹，这就让投资者对后市，特别是即将开始的6月交易迷茫起来。6月市场是继续演绎5月市场震荡走高的态势，还是就地卧倒，做一个区间震荡后再来选择未来的运行方向？虽然从两市大盘的月K线看，牛市并未结束，但在有中核电“巨无霸”领衔新股大量IPO，市场急涨后获利盘兑现要求强烈等巨大压力下，再继续看多又不像之前那样底气十足。5月的最后一个交易日，大盘没有出现强劲反弹，就一定程度反映了市场对后市的态度。目前多空分歧较大，在市场还没有达成有效共识的背景下，6月初大盘将会继续表现出震荡的格局，只有等市场调整到位后，大盘才会再来选择运行方向。
　　和以往的A股牛市行情相比，这波牛市确实有着非同寻常的表现。其突出之处有三点：一是逼空行情持续出现，逼空几乎让人窒息；二是两市成交迭破纪录，万亿以上成为常态；三是板块和个股异常火爆，板块轮动之频繁（标标注：这可以理解为国资委等形而上机构在投放的盘间“热流”），个股涨幅之巨大，让市场眼花缭乱，瞠目结舌。因此，对这波行情究竟会走到什么位置，行情什么时候见顶，市场已难以作出有效判断。上周市场出现大幅震荡，这一方面是让狂奔的疯牛节奏慢下来，让市场情绪稍稍平复一下，又可一定程度消化掉巨大的获利盘，使得市场后市能更加健康的运行。但在巨幅震荡中，市场交投依然活跃，涨停个股依然层出不穷，这分明就是市场停不下来的节奏。有鉴于此，既然未来牛市还会继续，既然调整后大盘还有继续上涨的潜力，投资者对于后市就不要过于纠结。
　　就短线来说，虽然上周四的大跌对市场已起到了一个较大的风险警示和释放的作用，上周五也出现短线止跌的走势，但大盘是否就此调整到位，然后再开始一波拉升呢？这次恐怕不会如此简单。因为牛市的回调，究竟在什么位置结束，是难以预计的。超强势的调整，盘中就可完成，强势的调整，一周就可结束。由于上周五大盘没有出现预期中的大跌后强劲反弹走势，这表明投资者心情还为完全平复，调整还没有到位，接下来的一周，大盘还会出现反复，沪指有可能围绕30日均线展开震荡。
　　上海证券 程荣庆



一场情理之中意料之外的大跌让A股猛牛放慢了冲击5000点的脚步。今年以来，股市可谓是遇上了颇为“任性”的行情，各大指数连创历史新高，单日百只涨停股已成常态。一季度股市新账户增4倍，3月份新增股民400万，巨大的财富效应正在吸引着投资者涌入股市，试图在牛市行情中分一杯羹。
　　上周以来，沪深股指一路走高，沪指一口气连续突破4700点、4800点、4900点关口，直奔5000点而去。两市的成交频现天量，连续4个交易日突破2万亿成交，5月28日更是高达2.3万亿元，刷新历史纪录。
　　然而，5月28日，A股大量股票从涨停瞬间到跌停，两市超500只个股跌停，沪指更是以6.5%的跌幅，让“狂热”的市场暂时得以冷静下来，这凌厉的一“跌”令不少股民心有余悸。
　　那么，5月28日的大跌是意味A股牛市拐点到来，还是仅仅是牛市旅途中的短暂“歇脚”？未来的二级市场投资风格是否就此会发生转变？指数短期内还能否冲上5000点？
　　股指大跌揭示了牛市下蕴藏的风险，广大股民应该调整策略。本期投资周刊将为投资者把握后市方向提供帮助，在防范风险的前提下，抢先把握住5000点到来前后的投资机会。
　　行情
　　资本减持加剧市场波动
　　上周沪深股市一路走高，沪指不停歇地一口气连续突破4700点、4800点、4900点关口，直奔5000点而去。两市的成交频现天量，连续四个交易日突破两万亿成交，当日更是高达2.3万亿元，刷新历史纪录。
　　就在市场静待指数冲破5000点之际，5月28日，沪深两市暴跌，沪指连续失守4900、4800、4700点整数关口，板块全面飘绿，两市逾2000只个股下跌，超500股跌停。
　　在此之前，随着“5·30”节点和5000点关口的临近，市场情绪也在趋向敏感。而打破这一平衡、引发市场大跌的“导火索”，则是当日午后港交所披露的一则中央汇金减持银行股的重磅消息。
　　中央汇金公告显示，中央汇金投资有限责任公司（下称汇金公司）于5月26日分别减持建设银行和工商银行2.8亿股和3亿股，合计套现35.36亿元。减持后，汇金持有的工行的股份占比由46%降至45.89%，建行则从5.05%降至2.14%。
　　事实上，这仅是5月产业资本减持潮的缩影。Wind数据显示，5月以来，已有602家上市公司被重要股东减持，累计减持98.22亿股，减持市值约合1489.26亿元。不过，尽管如此，牛市氛围下，减持对于A股大势能有多大影响尚难有定论。在研究人士看来，如此汹涌的减持大潮，在牛市中并不会引发过多关注，而且往往减持后，公司股价不跌反涨的现象也并不少见；但一旦市场有变，这无疑也会加剧二级市场的波动，因此投资者还是要予以重视。
　　纵然如此，面对自去年底以来的火热牛市行情，市场仍坚定看好后续行情。国泰君安首席策略分析师乔永远在近期举行的2015年A股中期策略研讨会上就指出，股票二级市场的持续繁荣，本质上是经济转型在微观局面的集中体现，对推动深化改革和经济转型具有长期价值。
　　其认为，A股持续繁荣有利于促进新兴产业的资产证券化进程。数据统计显示，2014年有300家公司通过并购进入A股市场，远超过当年IPO公司数量。预计2015年的数量将超过2014年，而这个变化也极大促进了新兴产业资产证券化的进程。
　　其次，还为混合所有制改革等国企改革提供了平台。伴随着以国企为主的传统行业企业转型，股票市场在满足转型企业资金需求方面，成为银信体系以外较好的补充。另外，也有利于全社会创业和创新的激发。“二级市场的繁荣促进了PE/VC的活跃，激励全社会创业和创新的浪潮。”乔永远称。
　　值得一提的是，增量入市资金可谓是本轮牛市的重要驱动能量之一。有意思的是，本轮行情引爆于2014年中，但整个2014年下半年的银证转账资金仅为6000多亿，即使在非银、银行、建筑等蓝筹板块持续爆发的11月、12月，银证转账总资金仅为2000亿、1000多亿。相比之下，2015年3月、4月的银证转账资金则达到4000多亿、8000多亿。
　　“2015年3月以来银证转账资金剧增，行情推动的增量资金由初期的产业资本、非标资金、地产资金，转变为个人投资者的证券账户资金。这些新增资金的高风险偏好，形成了当前以成长为主的市场风格。”乔永远表示。
　　前景
　　“改革牛”仍被看好
　　对于不少股民而言，大跌之后，最迫切的就是想知道，此轮牛市是否已经结束。对此，多数机构认为，牛市远没有结束，改革不休，趋势不止。



　　事实上，今年以来以创业板为代表的题材股涨幅过高，仓位也过重，仓位加到极致不能再加，只好减仓，这就会导致风格的转换，但市场目前仍然看好经济结构转型和创新大格局下新兴产业和新业态的前景，但阶段性地修整也应当规避。
　　对此，海通证券首席策略分析师荀玉根也认为，在本轮大牛市里，创业板指为代表的主流指数涨幅或超过15倍。其指出，我国目前正处于经济转型期，与1980年代前后日本、台湾相似。“2015年我国人口平均年龄已经接近40岁，居民需求逐渐从购房、购车向医疗、金融等服务业转移。由于传统资金密集型产业占比较高，随着经济转型的深化，服务业和技术密集型的新兴产业占比将会逐步提升，储蓄率与投资率的剪刀差不断扩大，将推高资产价格。”
　　其次，利率下行背景下，资产配置将转向股市。荀玉根表示，未来，随着利率市场化改革的深入，利率有望继续下行，进一步吸引资金流入股市。与此同时，人口红利消失导致房地产投资属性趋弱，大类资产配置同样向股市倾斜。
　　“本次牛市与以往另一不同在于，随着融资融券、伞形信托等业务的发展，杠杆交易成为市场交易的主要方式之一，杠杆交易的运用使得市场更为敏感。”荀玉根指出，有了杠杆交易模式、微信等信息快速扩张手段助力，本轮牛市成交额从5000亿到10000亿仅用时一个月，而2005—2007年牛市成交额从500亿到1000亿用了8个月，而从1000亿到2000亿也用了将近3个月的时间。
　　同时，民生证券也指出，目前股市繁荣对于改善资产负债表、发挥居民财富效应、盘活存量等积极作用才刚刚开始，一方面，上证综指目前已走出4月末5月初调整，而创业板则继续保持强势上涨的态势，而当前增量资金入场态势仍在延续，尽管力度较之前期边际有所减弱，但市场整体仍维持增量市场状态，因此对于短期大盘走势，仍维持慢牛震荡的判断。
　　“目前股市繁荣对于改善资产负债表、发挥居民财富效应、盘活存量等积极作用才刚刚开始，而这些积极的效果无论是高层、企业部门还是居民都乐意看到。”民生证券表示，央行自4月中以来公开市场持续缺席，万亿地方债置换、各项战略规划密集出台等等，各项举措均在提振市场信心。但“疯牛”行情不仅对于牛市延续性本身是不利的，对于通过发挥股市直接融资进而促进实体经济发展也是不利的，“慢牛”更符合长期利益。
　　而政策层面上看，近期的房地产销售数据改善后稳增长政策进一步加码，另一方面地方债务风险在债务置换举措下将明显降低。随着国家产业与区域战略规划密集出台，政策刺激延续时间拉长。
　　另一方面，近期资本市场与外部互联互通进度加速，除了目前已开通的沪港通、QFII、RQFII，以及预计将带来约2万亿增量资金的内地与香港基金开启互认外，养老金入市方案可能会在三季度发布，预计届时将带来近1万亿增量资金。此外，若A股纳入MSCI，也将给A股带来近1万亿增量资金。深港通预计的年内出台、未来公积金入市的可能……一系列的与外部互联互通将为A股市场引入外部增量资金提供便利。因此，综合来看，牛市行情并未终止，“改革牛”仍有好前景。
　　风险
　　注意市场节奏及风格转换
　　尽管牛市并未结束，但此次大跌也提醒投资者，应该注意“牛市换挡”，即市场节奏和风格的变化以及市场调整过程中的风险。有券商机构分析人士表示，从长期的视角看，投资者应重点关注两方面风险，一方面是市场增量资金与增量股票之间的再平衡风险，另一方面也要警惕金融市场与实体经济之间的资金“吸血”效应。
　　一方面，本轮牛市始终都在监管层的密切关注之下。从监管层的角度看，监管层期待“慢牛”的背景下，一旦市场“疯牛”景象重新出现，监管措施将会加码，但会以市场化手段进行，包括通过IPO加速增加市场股票供给和对增量资金加以适当抑制。此前IPO节奏加速，两融监管和“禁伞”措施的实行都显示了监管层对市场的密切关注。目前两市融资余额已突破2万亿，并在继续增加，未来，监管层推动下的市场去杠杆化仍需被投资者纳入考量。与之对应，虽然牛市的逻辑并没有破坏，但从投资者调整方向上看，首先要降低杠杆，其次是要调仓。
　　业内人士分析，大盘蓝筹股方面，目前杠杆资金占比过高并前期上涨过快的相关大票标的将首当其冲，强调一线蓝筹转二线蓝筹。小盘成长股方面，建议防范市场下行带来的下错车，关注杀鸡儆猴的措施带来上车好时机。
　　此前证监会5月22日集中部署“2015证监法网专项执法行动”第三批案件查办工作，针对六类市场操纵行为，包括12起异常交易类案件。创业板目前估值已达到127倍，市场繁荣背后调整的压力也在积聚，而相关股票市场存在操纵市场、信贷资金入市、养老金等资金盲目入市等问题也是必然，可考虑对相关风险进行防范。在牛市继续的大前提下，市场调整后，成长股的弹性将更好。
　　国元证券也认为，今年上半年股市的上涨，主要是估值提升的行情，这种行情的继续，需要业绩来化解，但是目前实体经济的业绩难以化解，建议投资者寻找低估值板块和低价股来规避风险。
　　■点睛
　　后市把握四大策略
　　牛市有风险，策略选择需要谨慎。除了把握牛市脉搏、调整投资杠杆之外，多样化的策略选择也是减少风险的手段之一。这方面，投资策略不仅有国企改革概念和“互联网+”，还有“一带一路”以及一些仍具备估值优势的二线蓝筹。
　　策略一：“三个转变”选行业
　　行业选择方面，从上周市场表现来看，整体市场仍保持强势上涨的态势；从风格上看，成长、周期、消费本周涨幅基本相同，高估值和中小票股票表现占优。
　　从行业表现看，轻工制造、通信、机械、农林牧渔、纺织服装、电子元器件、电力设备市场正发生着从一线向二线、周期向消费、传统向新兴的转变。
　　基于此，机构建议关注三条主线，一是市场风格延续下，重点关注通信、电子、国防军工等成长性板块，二是政策“风口”涉及板块，例如机械、电力装备，三是消费板块中涉及改善民生的重点领域，如医药、汽车行业。
　　策略二：关注能源、“互联网+”概念板块
　　主题选择方面，当前能源、互联网概念持续发酵，电力改革和储能尤其受到青睐。在电力改革方面，电改9号文鼓励民资进入电力领域，并首要提出坚持清洁能源发展，将会大大刺激水电、风电、光伏等清洁能源发电。储能方面，储能补贴政策、“十三五”储能产业规划等政策预计有望于近期推出。
　　机构认为，政策刺激之下成长板块弹性较大。此外，京津冀跨区域碳交易排放市场有望扩展，首个能源互联网云平台也已上线。建议重点关注清洁能源、储能技术和能源交易概念板块。
　　“互联网+”概念一直火热，当前，较受看好的是安防、医药和农业。全国国家安全机关总结表彰大会强调，要高度重视加强国家安全工作，而当前国家对网络与信息安全重视程度也是空前的。建议重点关注智能安防、智能医疗概念和农村互联网金融、农产品电商等个股。
　　策略三：关注国企改革等概念股
　　5月18日，国务院办公厅批转发改委《关于2015年深化经济体制改革重点工作意见的通知》，该意见首次对“1+N”方案体系的内容作出明确，预计近期出台后期顶层设计和具体实施方案；意见还提出关于“制定中央企业结构调整与重组方案”，未来国有上市平台或将借助资本市场力量大力推进并购重组。
　　基于此，机构认为，未来交通、机械、建筑、钢铁等上中游国家战略行业并购可能性较大，建议重点关注相关的国企改革板块。
　　此外，5月18日，国务院印发《中国制造2025》，明确9项战略任务，带起相关概念股，机构建议，投资者可重点关注北斗概念，近期北斗产业上动作也较多，包括中俄系统兼容协议、发布新产品、部署系统落地等，随着政策与产业的推进和发展，北斗产业链将继续走强。
　　策略四：掘金传统成长股
　　牛市之下，资金青睐“互联网+”等概念股，导致了传统行业、金融蓝筹的相对低迷。但市场存在风险的情况下，传统行业也可作为补涨的最后梯队考虑。从指数上看，若最终大盘突破5000点，即可适当进行关注。　　 （记者 郭家轩 陈若然)