2015，杠杆上的财富

华盛顿人

作者：南方周末特约撰稿 陈涛2016-01-08 09:53:24            来源：财富

（CFP/图）

编者按

2015年充满着意外，财富在杠杆上晃悠得令人胆战心惊，最吸金的行业竟然是异军突起的专车。

2015又充满着必然，最赚钱的公司越来越金融化，实业的赚钱能力开始下降，即使是超大型的垄断企业。

这是经济坐标里的一年，刻度里衡量出的变与不变。

在增速无可争议地放缓的大转折当口，这一年的经济表情，如此诡异莫测，我们截取了三个小侧面：

在制造业重镇珠三角和长三角，实体经济和它最重要的“输血者”银行之间，深陷于一场贷款僵局；

披着互联网金融外衣盛极一时的P2P陷入跑路潮，昨日熙熙攘攘的CBD办公室一夜之间就搬空，充满着“眼看他起高楼，眼看他楼塌了”的荒诞感；

而随着新一代消费者掌握了钱包的主动权，一场消费革命却红红火火地发生了，不仅“中国妈妈”们坐买全球，连三四线城市也都开始追求更高品质的生活，“买买买”正在重构中国经济的动力。

无穷变化的这一切都让我们对明天充满好奇，未来世界将会怎样？

“任何足够先进的技术，看上去都与魔法无异。”

英国科幻小说家阿瑟·克拉克的这句话早已被印证。他在小说中的诸多想象都变成了现实，地球同步卫星轨道即被命名为“克拉克轨道”。

我们身处的这个世界正变得越来越科幻，现实中充斥着令人惊诧的魔法般的技术。在1979年开始拍摄的《星际迷航》系列电影中，星际战队使用的是带有触控屏的手持PADD（Personal Access Display Device），现在这个小玩意变成了我们手中的iPad。

同样的例子还包括手机、潜水艇、直升机、火箭、万维网、虚拟现实，甚至信用卡。这些新技术的出现均归功于科幻作品的启发。

新技术不仅可以造就谷歌、苹果、特斯拉这样的企业帝国，更对传统经济产生了巨大冲击。无所不在的互联网正在重构所有产业领域。我们的生活方式也随之发生巨变，从购物、娱乐到社交，一切都变了样。

更多的新技术仍在襁褓之中。它们将决定未来商业世界的面貌。这也是为什么很多科技公司热衷于邀请科幻作家座谈的原因。

我们本期也特意邀请了五位科幻作家来预测未来的“魔法”世界。而这些科幻作家，大部分都在科技公司就职，本身就是发明“魔法”的人。

请打开脑洞。

大至整个国家的经济形势，小至斗升小民的家庭财产，在过去的一年里，都深深地受到杠杆的影响。杠杆它让一些人日进斗金，也让一些人“一夜回到解放前”。

回顾2015年中国财富版图的变化，一个关键词越来越清晰地凸显出来：杠杆。

大自整个国家的经济形势，小至斗升小民的家庭财产，在过去的一年里，都深深地受到杠杆的影响。杠杆让一些人日进斗金，也让一些人“一夜回到解放前”。

跟物理学中四两拨千斤的“杠杆”类似，经济学中的“杠杆”是指，用少量的自有资金撬动一笔大的资金用于投资或者投机，通常，自有资金承担主要的风险和收益，被撬动资金承担相对固定的收益和相对小的风险。这样，杠杆使用者的收益和风险都相应地放大。

杠杆制造：牛市与股灾

2015年的股市让万千股民第一次见识到杠杆的威力。

“加杠杆”能最有效地解释2014下半年至2015年上半年的大牛市；同样地，“减杠杆”则是2015下半年股灾的最直接原因之一。

打开沪深两市融资融券图和股票行情图，你会发现股票行情图与融资融券图虽然不是百分之百地同步，但确实是亦步亦趋。

股市上最初的加杠杆主要是通过融资融券，加杠杆比率不超过一比一，随着市场的不断上涨，更多的股民开始寻找更刺激的杠杆，场外配资开始大行其道。据说，有的配资杠杆可以加到10倍。也就是说，一个10%的涨停板就能实现本金翻番；同样，一个10%的跌停就能让本金全部消失。

2015年7月最高峰时，两融的总金额大约为2.3万亿元，场外配资没有准确的数据，按照华泰证券的估计，大约8000亿元。减杠杆的结果是，配资的8000亿资金全部撤出，两融资金腰斩，大约撤出1万亿出头。

这直接导致股票市场直线下跌。紧接着，有关方面又启动救市计划，按照高盛的估计，救市资金总额高达1.5万亿元。如果这个估算靠谱的话，救市资金基本可以把两融和配资撤出的资金接替过来。等于民间减杠杆，政府加杠杆。按说，两者相抵，应该不至于让市场出现近乎崩溃的场面。当然，现在我们都知道了，因为内鬼的存在，救市资金主要的功能并不是救市，而是让特定的势力大发其财。

年末的时候，网上流行一个段子：土豪死于信托，中产死于理财，屌丝死于P2P。其中的理财和P2P与股市加杠杆直接相关。

最高峰时，股市加杠杆动用了3万多亿的资金，这些钱有相当一部分来自各种理财产品和P2P。融资融券的年化利率超过8%，配资的利率年化据说超过20%。在央行降息的大背景下，这显得尤其具有诱惑力。

新兴的P2P戴着互联网的高帽子，正在发愁自己高息揽来的存款没有合适的投向呢，恰好碰到了这么个出口，自然少不了扑身而入。

华盛顿人

清理配资造成的一个结果是，不少P2P公司支撑不下去了，年底出现所谓的“跑路潮”，让一些存款人——其中不少是老年人——大受其害。


（梁淑怡/图）

宝万大战：隐秘的配资

仿佛是为了让2015年的杠杆大剧再添华彩，年末，此前名不见经传的宝能集团又大玩了一把杠杆秀，耗资三百多亿买进万科的股票，成为万科第一大股东。

最初传出来的消息是，宝能的资金来源是保险资金。财新周刊的调查发现，其实相当一部分资金来自银行。其中一笔资金，宝能方面通过一系列令人眼花缭乱的安排，用10亿元的自有资金，融进了132.9亿元。

至此，我们看到，配资又以新的方式出现了，与以前的区别是，宝能的配资活动相当隐秘，资金来源是商业银行而非P2P之类的民间渠道；宝能配资的利率各年不等，在8%至17%之间，这个利率水平大约在融资融券利率和民间配资利率之间；还有一个重大区别是，宝能的资金只用于万科一只股票。

万科是一家航母级的大公司，但是也架不住几百亿资金的单向买入，在停牌前的十多个交易日中，万科的总市值被活生生地从大约1500亿推高到近2700亿，其中主要的推手就是宝能，当然，最大的受益人也是宝能，它的浮盈已经超过100亿元。

当年著名的新疆德隆的套路跟宝能比较接近：集中资金买进特定股票，抵押所持股票以获取资金，用新的资金继续推高股价，更高的股价意味着更大的市值，可以获得更多的抵押贷款。只要银行放款，这个链条就不会断。

跟德隆相比，宝能的融资能力更强，杠杆可能也更大，标的又是地产行业的龙头，显得更是长袖善舞。

德隆的问题在于，它可以推高股价，但是，股票总攥在手里，没办法卖出：一旦融资中断，股价就会如堰塞湖崩堤一般。现在还不知道宝能的算盘是怎么打的，它会比德隆幸运吗？

政府：减杠杆与接盘侠

融资融券业务早在2010年就开始运行了，为什么到2015年才大行其道？除了新业务需要一段时间的推广之外，应该有股市之外的因素在做推手。

众所周知，最近几年中国经济增幅开始下降。经过上一轮2009年的“四万亿”刺激之后，不再用财政政策来刺激经济，这已经成为各界的共识。

当我们把目光聚焦在企业这个层次上，会发现让企业活起来，整个国家的经济才会有起色。怎么做才能帮助企业活起来？减税，降低贷款利率等等，这些都可以帮到企业。

除了这些手段之外，有无其他办法？

按照央行公布的数据，截至2015年第三季度，中国的社会融资规模高达134.7万亿元，所谓的“社会融资规模”主要包括银行贷款、企业债和股票融资。在中国，银行贷款是最主要的融资方式，企业债占比大约10%，股市融资占比大约3%。

在这些融资方式中，只有股票融资不需要企业支付利息，其他几项的融资规模大约130万亿，按照年利息8%估算，一年中，全社会仅仅为利息就需要支出超过10万亿元。

考虑到中国2014年GDP为63.6万亿元，利息支出已经成了勒在企业脖子上的一根绳子。降息能降低企业的利息支出；增加股市融资，减少银行贷款，也能降低企业的利息支出。这些手段其实是为企业“降杠杆”。

要通过股市来为企业减杠杆，需要先让股票市场活起来。回过头来看，为了给企业减杠杆，需要搞活股市；为了搞活股市，让股民加杠杆；股民加杠杆太厉害，慢牛变成疯牛，有关部门着了慌，紧急喊停，又导致股灾。

最后政府不得不又出手，成了减杠杆的接盘侠。这恐怕就是2015年杠杆财富的一个漫画图吧。

对了，金钱永无眠。从股市上撤退的数万亿资金并没有闲着，它们中的一部分显然又流入了楼市，最近几个月，一线城市的房价飞速上涨，应该是股市中流出的钱在兴风作浪。