英国《金融时报》: 管理新冠债务是未来10年的关键任务
戴维斯：新冠危机过后，美国国债将超过GDP的130%，比10年前高出逾30个百分点。作为世界最大借款国，美国将影响其他国家管理债务的方式。https://www.ft.com/__origami/service/image/v2/images/raw/https%3A%2F%2Fthumbor.ftacademy.cn%2Funsafe%2Fpicture%2F3%2F000092503_piclink.jpg?source=ftchinese&width=700&height=393&fit=cover&from=next001
2020年6月21日 15:28 宏观经济学家 加文•戴维斯 为英国《金融时报》撰稿
在所有主要发达经济体中，由于大流行病导致的政府借款激增几乎没有先例，即便把战争时期包括在内也是如此。以美国为例，仅2020年4月至6月这一个季度，预计公共借款就达到3万亿美元，接近今年美国国内生产总值(GDP)的15%。
国际货币基金组织(IMF)预计，这场衰退过后，美国政府债务将超过GDP的130%，比10年前高出逾30个百分点。作为世界上最大的借款国，美国无疑将影响其他国家管理其债务的方式，包括政府发行工具的数量和期限，以及央行购买的债券。
假设各国不愿引入“债务禧年”(debt jubilees)来注销其债务、或者将债务转换成股权，那么巨额公共债务将需要无限期得到管理，几乎看不到其规模缩减的前景。债务规模越大，债务管理不善的经济成本就越高。
迄今为止，市场一直能够消化美国公共债务的增加，没有遭遇什么严重问题，尽管美联储(Federal Reserve)已向市场注入紧急流动性，以防止较长期国债市场出现脱节。
政府的资金需求主要是通过发行短期票据来满足的，这些票据吸收了由失业救济金驱动的家庭储蓄增加。此外，美联储正在无限期恢复其常态化的债券购买计划。
无论是在美国还是在其他国家，各方都没有对政府债务的可持续性感到恐慌。这是一个巨大的成功故事。
短期票据融资加上央行购买较长期债券，这一组合可能会持续很长一段时间。然而，2008年金融危机之后的几年里，债务管理的情况并非如此。
当时，美国财政部最初通过发行票据来应对更高的预算赤字，但这些债务通过期限更长的票据和债券进行再融资。这将市场债务的加权平均期限从46个月延长至66个月（见下表）。最近给财政部的建议表明，同样的思路可能也适用于这一次。
为什么美国财政部往往更青睐较长期债券？毕竟，由于长期债券收益率通常存在正数的“期限”溢价，因此，其偿债成本一般高于连续滚转较短期债券的累计偿债成本。
历史表明，美国财政部通常可以通过发行短期债券来显著降低偿债成本，但那将意味着财政部承担大得多的利率风险——如果通胀或实际债券收益率突然大幅上升。在这类情况下，对即将到期的短期债务进行再融资的需要，将迅速导致净利息支付飙升，从而增加预算赤字，而且很可能是在不利的经济条件下。
因此，青睐长期债务可以平整危机期间的利率支付，尽管会提高未来数十年的平均偿债成本。美国财政部通常会倾向于“购买”这份“保单”，尤其是在长期债券收益率像现在这样异常低的时候。
经济学家约翰•科克伦(John Cochrane)主张，现在应该大幅延长债券期限，因为在他看来，近期的债务激增可能使美国在未来几年遭遇财政危机。
但这可能令美联储更难以像以往的量化宽松时期那样，通过购买国债来降低收益率和缩短债券期限，从而放松货币环境。
2010年代的结果是一场冲突：美国财政部延长了公众持有债券的期限，而美联储的行动缩短期限。据估计，美国央行的量化宽松政策令10年期美国国债收益率下降了1.37%，而财政部的债券发行抵消了约60%的降幅。
由于美国财政部和美联储是一份公共部门资产负债表的两个部分，它们向着完全不同的方向使劲没有意义。如果像许多人预期的那样，长期停滞在未来几年加剧，那么美国财政部应专注于较短期融资，以帮助美联储降低债券收益率，支持经济增长。
美国财政部会在2020年代延长公共债务的期限吗？
遵循先例，美国政府最初依靠票据市场为预算赤字出人意料的激增买单。
票据发行缩短了整体债务的期限，但美国财政部可能会考虑在未来几年延长这一期限，就像其在2013至2017年所做的那样。但如果长期经济停滞持续下去，这可能与美联储的货币政策发生冲突。
译者/何黎
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