FT中文网： 疫情令人苦与慌，投资者应如何应对？
陈敏兰：如果头寸过大或杠杆过高，一些投资者可能不得不考虑减仓，另一些投资者应考虑转投更优质且更受益于长线趋势的资产。https://thumbor.ftacademy.cn/unsafe/670x377/http://creatives.ftacademy.cn/picture/0/000093700_piclink.jpg
2020年4月23日 15:11 陈敏兰 为FT中文网撰稿
新冠疫情的传播对全球金融市场和日常生活造成了严重冲击，但世界各地都在全力遏制疫情。各国政府制定了严格的防控措施阻止疫情蔓延，各国政策制定者向市场投放大量现金和信贷，帮助企业和家庭渡过难关。
新加坡政府宣布的纾困措施金额高达GDP的11%；美国国会通过了一项历史性的2万亿美元纾困法案，帮助度日维艰的私营部门和家庭。除了前所未有的财政政策外，全球主要央行也启动了量化宽松措施，其中美联储的量宽规模最大—有史以来美联储首次购买公司债券，并承诺提供“无限量支持”。
防疫措施令全球经济暂时停摆，空前的刺激措施帮助企业度过难关，两者的交织导致股市出现剧烈震荡——标普500指数自2月19日创历史新高后在六周内暴跌三分之一，市场转熊速度之快前所未见；但3月底该指数在短短几天内反弹17%。
企业纷纷囤积现金来缓解经济突然停摆带来的冲击，随即引发全球追捧美元，令公司债券市场和避险资产（如黄金和美国国债）下跌。到3月中旬，随着违约忧虑加剧，亚洲和美国高收益债券的利差峰值高达1000多个基点。
此后市场渐趋平静，利差收窄且美债回升，主要原因是美联储迅速采取扩张性政策，比如与全球14家央行（包括新加坡金管局）建立美元换汇安排，并推出借贷工具允许外国央行将美国国债换成美元。然而，经济压力远未结束。
对于投资者而言，关键问题是市场是否见已经底，以及遭疫情打压的股票是否值得逢低吸纳。
对未知的恐惧掩盖了政策利好
风险资产的后市表现系于两个因素：全球封控措施的持续时间以及政策在缓解冲击方面的成效。我们认为，未来可能有以下三种情景：
在我们的上行情景中，新冠疫情在未来两周内达到高峰，保持社交距离的措施在年中显著放松；政府的刺激措施足以避免经济长时间受创，全球经济出现V型反弹。到2020年底时，标普500指数将回升至公允价值2900点甚至更高。
在下行情景中，新冠疫情持续扩散，多数限制措施将持续到年底。中国甚至可能因疫情反扑而再度收紧措施。全球经济将呈现L型走势，标普500指数或跌破公允价值2100点，下探1800点。
在中间情景下，疫情将在4月底达到高峰，在5月中旬解除最严格的限制措施，更有弹性的措施则再维持3-4个月。虽然政策刺激能缓解疫情对经济的巨大冲击，但企业倒闭和公司裁员依然不可避免。全球经济将从今年三季度到明年一季度呈现U型复苏态势，今年年底标普指数回升至2650点。
目前，全球不同国家在疫情防控和经济影响方面处于不同阶段。好消息是，中国的复工率目前已接近常态；初期迹象表明欧洲的疫情曲线有所趋平。坏消息是，美国在疫情防控方面较为落后，劳动力市场剧幅滑坡。
投资者应如何应对？
随着全球努力控制疫情并缓解经济冲击，风险资产仍将继续震荡。如果各国无法压平疫情曲线，市场可能再度下探近期低点；但另一方面，鉴于前所未有的刺激措施，一旦市场掉头向上，反弹幅度将相当强劲。
在当前环境下，我们认为投资者可采取以下几项策略：
一是，利用高企的波动率：全球市场目前处于熊市。投资者可寻求将多余的现金部署在价格出现折价的投资目标。构建头寸的一个方法是，结合分批入市和卖出看跌期权策略。分批买入较高风险的资产，有助于投资组合平顺渡过短期震荡；而卖出看跌期权策略能带来额外收益，并在市场进一步下跌时预先锁定参与的机会。
二是，为投资组合提供下行保护：担心市场进一步下跌的投资者，可以增加资本保护，扩大高评级债券敞口，或是追加在动态资产配置策略中的资本投入。投资者也可考虑增加在黄金和长久期美国国债的敞口以及/或投资私募市场。
三是，相对股票看好信用债：我们认为，虽然股价反映了衰退预期，但相较于股票，信用债定价更接近我们上述的下行情景。美国投资级债券、美国高收益债券、美元计价的新兴市场主权债券以及中资房企高收益短债提供了具吸引力的机会。
四是，精选股票投资：我们聚焦于以下三个领域：a) 超卖的股票：疫情冲击下股市全面受压，即便资产负债表强劲的优质公司股价也可能大幅下跌。我们看好半导体板块的优质周期股和中国房地产板块整合市场的企业；b) 相对抗跌的股票：经济前景不明朗之际，盈利增长具韧性的行业及公司更具吸引力。部分必需消费板块、医疗保健以及通讯服务公司符合这些条件。这些公司产品的需求与经济周期相关性较低。c) 长期受益者：新冠疫情危机为我们的生活带来许多变化，其中有些基本属于短期变化，但疫情也加速了一些长期趋势，让新技术得到更广泛运用，如：远程工作、虚拟学习以及在线医疗服务。这又将促进对 5G、人工智能、大数据和云计算等使能技术的投资。
总之，投资者须密切追踪自己的头寸并主动管理风险。如果头寸过大或杠杆过高，一些投资者可能不得不考虑减仓，另一些投资者应考虑转投更优质且更受益于长线趋势的资产。我们需要记住，疫情终将会过去。
（作者系瑞银财富管理亚太区首席投资总监。本文仅代表作者观点。责任编辑邮箱：Tao.feng@ftchinese.com）
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