英国《金融时报》： 疫情之下，软件类股票成为赢家
相对于股市大盘而言，估值已经极高的软件类股却更具韧性，有的、价格甚至创下新高。https://thumbor.ftacademy.cn/unsafe/670x377/http://creatives.ftacademy.cn/picture/4/000094584_piclink.jpg
2020年4月16日 02:45 英国《金融时报》 理查德•沃特斯 旧金山报道
没有什么能像一场经济危机那样把高估值的科技股拉回现实。危机后投资者逃向高质量资产，通常对估值过高的公司的打击最为严重，因为投资者担心支撑高股价的增长率会大幅下滑。
但至少对于软件公司而言，新型冠状病毒肺炎（COVID-19，即2019冠状病毒病）疫情导致的停摆不属于这类危机之一。事实证明，相对于股市大盘而言，估值已经极高的软件类股更具韧性，有的股票价格甚至创下新高。
习惯于以史为鉴的投资者不得不重新思考。在2008年金融危机之后的崩盘中，软件类股票的营收倍数下滑75%。这一次，根据高盛(Goldman Sachs)的数据，到今年3月中旬市场触底时，它们仅回落大约30%，然后在接下来的三周反弹，回涨18%。
SAP前首席执行官、现在担任ServiceNow首席执行官的比尔•麦克德莫特(Bill McDermott)等软件行业高管声称，这种非同寻常的韧性反映出软件重要性发生根本性变化，令其在企业运营方式和员工工作方式方面变得更加重要。
“这次与上次不同，”他在对比此次经济停摆与2008/9年危机时表示，“现在的工作方式不同，是一种更虚拟的方式。”即便股价回落20%，按照分析师最近对其2020年营收的估算值计算，ServiceNow的营收倍数仍有12倍，市值约为540亿美元。
但华尔街怀疑论者认为，投资者没有明白经济低迷将对那些以前从未遭遇过大幅收缩的企业造成多么严重的打击。“我认为，我们绝对处于否认的阶段，”加拿大皇家银行资本市场(RBC Capital Markets)分析师亚历克斯•祖金(Alex Zukin)表示，“我们有很长时间没有遭遇危机了，在上次危机时，这些（云计算公司）还没有问世。”
云软件类股票的韧性在很大程度上要归功于华尔街对该行业业务模式根本性变化的信心。如今，很多软件公司不再出售一次性许可（在经济低迷时期，这种形式的收入可能很快枯竭），而是依赖定期订阅，用户必须不断付费才能继续使用其技术。还有一些云公司根据客户使用的计算能力或存储空间向客户收费。
长期担任软件高管、现任私有云数据库公司Snowflake首席执行官的弗兰克•斯洛特曼(Frank Slootman)表示：“不可否认，一些行业正处于绝对的生死存亡状态：当潮水退去，所有人都会受到连锁影响。”但他补充称，尽管一些客户处境困难，但他的公司所提供服务的消费超出预期，因为企业把IT支出优先放在帮助它们从数据中获取价值的新技术上。
支撑软件股走强的第二个因素是，对支持在家办公所需技术的需求激增。受益公司不仅包括视频会议公司Zoom（自新冠危机爆发以来，该公司股价已上涨30%）等公司，还包括其他支持远程工作技术的公司，例如Citrix（上涨15%）和Equinix（上涨25%）。
许多软件公司的服务旨在帮助企业进行虚拟经营，它们的股价也出现强劲回升。这反映出人们相信，这场大流行病将加速已经在变化的商业方式的转变。这些公司包括远程电子协议公司DocuSign、身份管理公司Okta以及网络安全公司Fortinet。
然而，在怀疑者看来，这种信心忽视了经济急剧收缩所带来的不可避免的损害。
安联投资(Allianz Global Investors)投资组合经理沃尔特•普莱斯(Walter Price)说：“它们有订阅模式并不意味着它们能够完成交易。”与“数字化转型”（商界最热门的流行语之一）相关的新销售将不可避免地受到影响，他说：“短期内很难召开会议，也很难让顾问开展转型工作。我看到很多这样的项目推迟了。”
加拿大皇家银行资本市场的祖金表示，大部分投资者似乎认为，这种新合约签署数量的任何减少都将是暂时的。德国软件开发商SAP上周表示，今年第一季度新软件授权收入下降了31%，但预计将于今年晚些时候恢复。这种乐观预测延长了该公司股价的反弹——该公司股价自3月中旬以来已上涨30%。
在被问及新合约签署是否可能枯竭时，麦克德莫特预测，客户可能会在当前危机中保持支出，以努力保护收入并确保业务连续性。
然而，批评人士反驳称，像这样的预测是在以前没有经历过低迷的情况下做出的。“我认为他们戴着玫瑰色眼镜，”祖金说，“你不能相信公司告诉你的内容，因为它们是无知的，它们也不想看到自己的估值倍数受到影响。”
即便是像Snowflake的斯洛特曼这样的乐观主义者也承认，由于大部分软件公司都严重依赖于在财务季度的最后几天签下新业务，因此不可能预测销售的保持情况。
另一个风险是，由于一些现金拮据的客户寻求重新谈判支付条款，看似可靠的订阅收入将蒸发。安联的普莱斯说：“如果你销售给航空公司或者酒店，它们会向你寻求帮助。”
不过，只要新冠危机不会导致大范围的客户破产，那么对收入的任何暂时影响都不会太大。为其他公司提供订阅业务支持技术的Zuora的首席执行官左轩霆(Tien Tzuo)表示，云软件公司在管理自己的业务时，目标是使客户的终身价值最大化。他补充说，因此，帮助一位财务拮据的客户渡过困难时期，可能不会对该客户的长期价值产生太大影响。
与此同时，就连许多对该行业股价持谨慎态度的人也同意，随着企业寻求更灵活的工作方式，这场流行病对商业的冲击可能加快向云软件的长期转型。
瑞信(Credit Suisse)分析师布拉德•泽尔尼克(Brad Zelnick)表示，由于这场危机，“在我们看来，毫无疑问，云将变得更加重要。”唯一的问题是，在此期间，新冠疫情造成的停摆将带来多大的痛苦。
译者/何黎
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