英国《金融时报》： 刺激政策难以逼退金融危机
詹金斯：金融危机以来全球银行的健康状况大为改善，但近期的监管放松，加上脆弱的企业盈利和高负债水平，让金融危机的威胁越发真切。https://thumbor.ftacademy.cn/unsafe/670x377/http://creatives.ftacademy.cn/picture/0/000088760_piclink.jpg
2020年3月17日 16:42 英国《金融时报》 帕特里克•詹金斯
一个重大问题正在逼近。我们知道，新型冠状病毒将继续蔓延，有可能最终感染全球大多数人口。我们知道，它可能造成的经济混乱已经令全球股市陷入恐慌。我们还知道，为了克服恐慌，全世界最有影响力的政策制定者已发射出大量“火箭筒”。
没有人知道的是——在金融市场有史以来最糟糕的一周之一后——新冠疫情是否会从卫生突发事件及其导致的市场暴跌演变为一次全面的金融灾难。
上次出现类似程度的市场混乱时，北岩(Northern Rock)和贝尔斯登(Bear Stearns)这样的银行都在崩溃的边缘摇摇欲坠。它们最终成为了一场更大灾难在2007年的预兆：到2008年，全球为了拯救银行系统不得不付出数千亿美元的代价。如今，全世界仍能感受到其政治和经济影响。
好消息是，客观上看，今天的银行比12年前陷入危机时健康得多。2008年之后实施的监管保障措施——更高的资本要求、大量流动资金缓冲和更严厉的监管机制——令投资者对银行的稳健性更有信心。
但有迹象显示，这种信心在上周被摧毁。上周四，在1987年“黑色星期一”以来英国和美国经历的最糟糕交易日中，斯托克欧洲600银行指数(Stoxx Europe 600 Banks index)下跌14%，至1990年代末以来的最低水平。这一暴跌远超欧洲市场总体11%的跌幅。
鉴于系统的保障机制，这看起来并不合理。但是有足够的理由可以解释，为什么明显的恐慌性抛售银行股其实是合乎逻辑的。
首先，考虑一下监管机构用来向我们确保银行安全的所谓严格压力测试。上周，这些测试突然显得很脆弱。欧洲监管者在年初为各银行的资产负债表设置了一个“压力情境”，其中涉及股市下跌25%——许多地区已经超过了这个跌幅。英国央行(Bank of England)去年针对市场波动率VIX指数高峰值达到平均41的情境进行了压力测试。在年初该指数徘徊在12左右的时候这听起来很极端。上周该指数突破了75。
虽然时机不对，但监管机构最近几个月一直在放松监管。美联储(Fed)减轻了除美国八大银行以外的所有银行的资本、流动性和压力测试义务。在欧洲，一个新的资本规则允许银行使用一些形式的债务、而不仅仅是权益作为他们资本计算的一部分。
美国也从未采用所谓的逆周期资本缓冲——经济低迷的时候可以依靠的额外储备——的全球标准。英国和其他一些欧洲国家等司法管辖区确实有资本缓冲。合乎逻辑的是，英国央行和欧洲央行(ECB)上周表示，现在应该释放这些资金，释放更多放贷能力。但是这些缓冲资金的规模从来都不大。它们可能在我们知道这场危机会有多严重之前早就消耗殆尽。
目前还不清楚银行将会因新冠疫情受到多大的冲击。与2008年前相比，银行现在拿自己的资产负债表在市场上下注的程度大大降低，但是对冲基金和其他有敞口的资产管理公司是银行的大借款人。与此同时，石油公司、航空公司、酒店和医疗保健等行业都在紧急提取信贷额度。
如果新冠危机演变成信贷危机，难题将是政策制定者如何应对：央行过去十年的债务累积政策看起来越来越像是问题的一部分，而不是解决方案。
国际金融研究所(Institute of International Finance)在今年1月表示，全球债务总额到本月底将达到创纪录的257万亿美元，较2008年增加50%。传统的经济理论认为，如果利率保持在超低水平区间，债务总量可以相对没有风险地增长，因为它们仍然容易偿债付息。
然而，今年全球经济衰退的威胁破坏了这种自满的观点。国际货币基金组织(IMF)去年秋季警告说，鉴于脆弱的企业盈利和高负债水平，即使爆发只有2008年一半严重的危机，40%的全球企业债券——总计19万亿美元——也将无法偿债付息。金融危机正开始变成真实的可能性。
译者/何黎
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